Coût du capital et étude de rentabilité d'investissement : une formulation unique de l'ensemble des méthodes
Abstract
L'objectif de cet article est de présenter une vision nouvelle de la convergence et de
l’unicité des méthodes traditionnelles permettant d’étudier la rentabilité d’investissements.
Nous montrons que chacune de ces méthodes (Globale classique, Arditti-Levy, Fonds
Propres, Flux Nets) correspond à un cas particulier d’une formulation unique, ce qui
assure immédiatement leur cohérence. Outre l’égalité des Valeurs Actuelles Nettes quand
le ratio d’endettement est défini par rapport à la valeur théorique du projet, nous en
déduisons également la relation obtenue quand l’emprunt est initialement défini par
référence au montant de l'investissement. Elle est complétée par une relation entre taux de
rentabilité interne. Cette nouvelle approche permet aussi d’analyser, sous un angle
nouveau, la relation devant exister entre le coût des capitaux propres d’une firme non
endettée et le coût moyen après impôt du capital d’une firme endettée de même risque
opérationnel pour que Valeur Actuelle Nette et "Adjusted Present Value" soient égales. Un
résultat, nouveau à notre connaissance, est obtenu : la généralisation de la relation de
Modigliani et Miller au cas d’un projet de durée quelconque. L’approche proposée est
issue, de façon assez surprenante, de la formulation d’un problème particulier présenté en
première section. Ce problème correspond à l’évaluation, par une entreprise employant
une méthode classique de rentabilité globale, d’un projet d’investissement soumis à un
taux d’imposition différent de celui utilisé pour le calcul du taux d’actualisation, lorsqu’il
n’y a pas de consolidation fiscale ou dans les cas équivalents fréquents dans l’industrie
pétrolière.
Domains
Economics and Finance
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